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缓解资本、增加资金渠道 银行“债转股”项目或提速

日期:   2018/7/9   新闻来源:东方财富

 6月29日晚间,银保监会印发了《金融资产投资公司管理办法(试行)》(以下简称《办法》)。而前不久,央行给5家国有银行和12家股份制银行定向降准释放5000亿元资金,用于市场化债转股。叠加从2016年下旬至今发布的系列债转股政策,这一轮的债转股政策支持力度加大。
  与1999年第一轮债转股时四大资产管理公司对四大银行的不良资产直接政策性剥离不同,本轮债转股由银行系实施机构主导,是“去杠杆”任务的重要手段之一,强调“市场化”“法制化”。目前,银行开展市场化债转股的主体为五大银行成立的债转股子公司。但不可否认的是,新一轮债转股从启动至今,由于实施细则的不明确,存在签约意向规模与实际落地规模差距大的情况。
  上述《办法》明确了金融资产投资公司设立条件,债转股配套业务,强调全面风险管理和风险隔离等多个方面的内容。尤其是多项政策在一定程度上缓解了银行的资本计提压力,并拓展了资金来源渠道,业内观点认为,这两项政策的明确有利于进一步推动债转股的进程。
  资本缓解是个长期工程
  资本占用是银行开展债转股的痛点。
  金融资产投资公司参与债转股有两种形式。一是先收购银行的债权,将债权转为股权并对股权进行管理;或是先投资企业股权,由企业将股权投资资金全部用于偿还现有债权。从2016年10月正式开启本轮债转股以来,近两年的时间中市场化债转股项目存在签约多、落地少的情况。
  对此,国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚告诉记者:“银行行动比较谨慎的原因,一方面是因为资金来源,另一方面是并表资本监管。其中未来金融投资资产公司并表风险系数如何监管,在商业银行母公司层面上怎么去进行并表,进行风险权重计算,这是最核心的问题。”
  6月29日发布的《办法》对此前市场比较关注的银行资本计提、债转股资金来源、金融资产投资公司的设立等多方面提供了新的细则。另外,银保监会人士表示,金融资产投资公司应当与股东银行建立“防火墙”,在资金、人员、业务方面有效隔离,防范风险传染,并对附属机构进行并表管理。
  《办法》从三个方面缓解了银行资本占用的问题。一是对于商业银行控制的金融资产投资公司,部分债转股企业可以不并表计算资本充足率;二是对于商业银行控制的金融资产投资公司,即使债转股企业需要并表计算资本充足率,也有相应的资本计提权重优惠;三是对于商业银行未控制的金融资产投资公司,商业银行甚至不需要将金融资产投资公司纳入资本充足率并表计算范畴。
  《办法》中明确:“金融资产投资公司资本充足率、杠杆率和财务杠杆率水平参照金融资产管理公司资本管理相关规定执行。”要求金融资产投资公司资本充足率等指标计算与四大AMC相同。
  除此以外,在资本计提方面值得注意的是,对于需并表计算资本充足率的债转股形成资产,也有一定的资本计提优惠。《办法》明确金融资产管理公司债转股业务形成的资产信用风险权重小于商业银行的资本计提权重,尤其是金融资产投资公司对工商企业其他股权投资的资本计提权重为400%,而此方面的商业银行资本计提是1250%。
  另外,在成立金融资产投资公司方面,同时取消了金融资产投资公司必须由一家商业银行控股的要求。《办法》删除了此前征求意见稿中“实施机构应当由一家境内注册成立的商业银行作为主出资人”及“其出资比例不低于拟设实施机构全部股本的50%”等相关表述,不再要求商业银行作为主出资人控股金融资产投资公司。
  业内观点认为,未来多家商业银行、社会资本或共同参与成立金融资产投资公司。其中,未控股的金融资产投资公司,其不必纳入商业银行集团并表口径,《办法》从股权方面缓解了银行资本金压力。
  这三项新规对商业银行长期顾忌的债转股项目高股资本占用的情况起到一定的缓解作用,或将加速债转股业务的快速落地。
  而对于银行资本消耗,曾刚认为《办法》对金融资产投资公司自身并表的风险系数,并未提及,在实践中,并表的风险权重均按1250%执行,这对母银行提出了较高的资本要求。“考虑到当下金融监管环境日益强化,‘影子银行’大规模回表的背景下,银行资本补充业已面临很大压力,如此高的资本损耗显然会制约银行参与债转股的空间。”
  交通银行首席经济学家连平表示,银行对债转股还是谨慎的,接下来尤其是金融资产投资公司建立后,债转股应该会有明显的增长,但也有模式、流程等问题明确,目前还在初步的探索阶段。
  目前,金融资产投资公司作为银行发起设立的债转股实施机构,是一类新型实施机构。2017年下半年至2018年年初,建设银行、农业银行、工商银行、中国银行以及交通银行分纷纷成立各自的金融资产投资有限公司,分别是建信投资、农银投资、工银投资、中银投资以及交银投资。
  而在资金来源方面,为了推动债转股业务的顺利开展,《办法》大开“绿灯”。
  各种市场化方式和渠道可以被金融资产投资公司利用,主要在5个方面,包括运用私募资产管理产品支持实施债转股,通过设立私募股权投资基金开展债转股业务,通过发行金融债券募集债转股资金,通过债券回购、同业拆借和同业借款等业务融入资金,还有允许银行理财资金依法依规用于交叉实施债转股。
  在厦门国际银行发展研究部博士后任涛看来,目前市场化债转股面临的第一个难题便是资金问题。“目前,债转股推动的资金缺口还是不小,撬动资金也没那么容易。成立金融资产投资公司需要100亿元的注册资本,购买银行的债权也需要资金,债权转股权需要资金等。”
  “金融资产投资公司可以发行私募资管产品去做债转股,那么这个私募是否需要净值化,是否允许一定的期限错配等等,如果按照资管新规的要求做越起来也比较难。”任涛坦言现在债转股面临困难有很多。
  市场化推进
  与1999年第一轮政策性债转股不同,本轮债转股被定义为法制化、市场化债转股。与上一轮债转股的被动相比,本轮债转股更多是银行系实施机构占据主导权。在强调市场化、法制化的原则下,银行系的债转股实施机构可以选择符合条件的企业主动出击,也可以沉默。
  对此,普益标准研究员夏雨认为,市场化代表了参与机构市场化、资金筹措市场化、目标企业选择市场化、实施过程市场化、退出方式市场化,全流程的市场化运作既能更好地解决优质企业负债率居高不下的难题,也能规避僵尸企业恶意逃债的风险。
  “不像20年前成立四大AMC的债转股,那次实际上是政府出钱办事。这次就是银行自己出钱,然后再去撬动一些社会上的资金去解决自己的债权问题,相当于是债务置换,提出市场化主要是为了定价能够市场化,以防止风险进一步转移,因为毕竟用来做债转股的资金都有真实成本考虑的。”任涛告诉记者。
  目前,市场化债转股已经成为积极稳妥帮助企业降低杠杆率的重要举措和化解金融风险的重要金融工具之一。例如近期,银行系债转股实施机构的动态频繁,各家频频交出成绩单。
  继6月份连续完成了对山西安泰集团、河北力尔铝业和福建鸿一粮油等三户不良债权收购后,6月29日,农银投资与农银国际牵头组建的基金“穗达投资”,参与中国中铁股份有限公司市场化债转股12亿元增资全部落地。同一天,农银投资、农行湖北分行联合湖北省省级股权投资引导基金设立的全国首只市场化债转股专项基金实现了项目投放。除此以外,近期,农银投资、向河北电力下属六家新能源企业实施10.3亿元债转股战略投资,成为银行系首单绿色清洁能源市场化债转股项目。
  6月20日,中银投资完成了青海省内首单市场化“债转股”,在与青海黄河上游水电开发有限责任公司的15亿元债转股合作协议中,中银投资直接投资10亿元。另外交通银行也于近期完成首笔市场化债转股项目落地,为中国中铁投放债转股资金5亿元。
  回顾看,前几年的整体经济下行压力和企业债务规模的快速增长,导致债务风险的几率加大。2016年10月10日,国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,成为本轮债转股拉开大幕的标志。随后的两年间,多部门相继发布了本轮债转股推进的相关细则。
  但不可否认的是,总体来看债转股项目落地缓慢。民生证券统计数据显示,截至2017年底,各类实施机构已与102家企业签署市场化债转股框架协议,协议金额超过15000亿元,但由于多种不健全的制约因素,目前市场化债转股落地缓慢,落地率仅约15.8%。
  在银行系实施机构的角度,是因为资本占用和资金来源等问题。而从债转股对象企业和集团角度,夏雨认为债转股落地慢主要是存在道德风险。
  “由于债转股可以充实企业资本金,降低企业财务负担,就导致濒临破产的企业不想破产,具有偿还能力的企业不想偿还。操作上,如整改和重组力度不够,让步过多,蓄意把包袱转给财政,低价转让股权给私人投资者等。”夏雨坦言。
  “虽然本轮债转股要求坚持市场化原则,但从实际实施的情况来看,债转股企业以国企为主,特别是省属国企最多。鉴于省属国企对地方经济及财政的支撑作用,地方政府有可能对债转股的推进给予更多的行政干预,甚至对部分产能过剩、发展前景较差的企业进行债转股,不利于推进供给侧结构性改革和相关行业去产能。” 夏雨认为,在债转股过程中,如果企业对于利用债转股降低杠杆形成了预期,可能降低企业改善内部治理、完善激励机制的动力。例如故意选择拖欠利息,在全社会范围内形成“赖账文化”,使实施债转股的社会效果打折扣。
  值得注意的是,上述《办法》明确了负面清单,要求金融资产投资公司不得对“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的失信企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业实施债转股。
  申万宏源马鲲鹏团队认为,债转股与“僵尸企业”“逃废债”明确划清界限,国企改革才是真正目标。长远来看,通过上市等方式退出是本轮债转股必要的最终环节,这将进一步推动国资国企整体上市步伐、提升国资证券化水平、深化国企改革。

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