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期债暂难出现趋势性机会

日期:   2016/3/30   新闻来源:东方财富

  周二,国债期货表现强势,TF主力合约早盘大涨0.2%,收盘涨幅0.28%,并达到前期高点,现券以及T主力合约午后也大幅上涨,10年期新券160004.IB收益率下行约2BP。目前市场情绪依旧较好,在低资金成本、缺合意资产的情况下,债市中长期牛市未变,但是短期市场仍缺乏形成趋势性机会的催化因素,仍有较大的调整压力。

  基本面上,制造业仍处于低迷状态,进出口出现下滑,消费增长较为缓慢,但是短期进一步下行的风险并不大。虽然国有企业利润同比下降14.5%,但是股份制企业、外商以及私营企业利润同比出现回升,导致工业企业利润同比大幅回升,同比增长4.8%,扭转了去年一直同比负增长的情况。工业企业利润回升与投资回升、钢铁水泥化工等行业复苏有关,与前期地产带动投资底部企稳基本印证。未来随着在财政支出带动下,基建或将接棒发力,基本面短期难成为行情的催化因素。

  通胀预期继续温和提升,这对债市构成压力。春节后蔬菜价格依旧保持在高位,猪肉价格也因病猪上升、猪肉存栏量下降等因素继续上升,这两方面或导致CPI继续保持在高位。同时,大宗商品也在高位振荡,PPI或继续回升。

  尽管央行连续两周公开市场操作净投放,但是整体资金面依旧偏紧,这与MLF到期未续作、季末因素等有关,也可能与投资者在资金利率走廊管理下加杠杆有关。不过有消息称,目前监管层正在调查理财资金进入债市加杠杆的行为,未来债市杠杆率或将下降,这或对债市造成一定压力。

  从市场博弈角度来看,在资金紧张的情况下,市场可能会形成央行进行MLF、降准、降息的预期,这对债市有较大支撑。但是短期来看,央行降息、降准等很难出现。从前期看,央行多是在外汇占款大幅下降的情况下实施降准,释放的基础货币基本与外汇占款的流失相当,在当前汇率较年初稳定、外汇占款下降放慢的情况下,央行或难再度降准。从降息的角度看,目前宏观经济在底部企稳,政策实施效果仍需观察,央行不会贸然出手。此外,目前CPI保持相对高位,实际利率为负,美联储加息预期再起,这限制了央行的施力空间。即便未来央行进行MLF以熨平市场流动性,市场也难形成趋势性机会。

  此外,二季度债券供给增加的概率明显上升。地方债务置换、金融债和国债发行规模均有较大程度增加,按照往年的发行规律,未来两季度的发行量需要市场消化。

  从期现利差的角度来看,期货贴水逐渐修复。因此,建议投资者在期债上涨之余保持一份谨慎,不要盲目追涨。

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